Merkez’e yeni lider piyasada yeni denklem: Başkanlık döngüsü piyasaları nasıl şekillendirecek?

Ekonomim’den Serap Sürmeli’nin haberine nazaran, 2019’dan bu yana bir merkez bankası başkanı beşinci kez görevden alındı. Gelen birinci bildirilerden sıkı siyasetlere ve anahtar art plana sadık kalınacağı yorumlansa da orta vadede piyasaların nasıl reaksiyon vereceği merak konusu. Son sekiz ayını para siyaseti yörüngesi ve enflasyon ortasında sıkışarak geçiren yatırımcılar, seçim sonrasında yeni kalibrasyon senaryolarına dair hassasiyetini koruyor.

Son sekiz ayını para siyaseti yörüngesi ve enflasyon ortasında sıkışarak geçiren yatırımcılar için yatırım perspektifini okumak giderek zorlaşıyor. Bunun için bir küme piyasa profesyonelinin görüşlerini derledik. Kabul gören strateji, bilhassa yılın birinci yarısında mütevazı bir büyümeden faydalanan, nispeten muhafazakâr portföy seçimlerini destekliyor.

UZMANLAR DEĞERLENDİRDİ

ATA YATIRIM ARAŞTIRMA GMY CEMAL DEMİRTAŞ

HİSSE SENEDİ DEĞERLEMELERİ BASKI ALTINDA

TCMB Başkanı Karahan, enflasyon raporu toplantısında, faiz indirimi konusuna açıklık getirdi ve bunu konuşmak için çok erken olduğunun altını çizdi. Açıkçası, yılın birinci yarısında enflasyonun yüksek seyredeceğini göz önüne alırsak, enflasyonda besbelli bir düşüş ve yıl sonu için hedeflenen yüzde 36’nın altına gerileme ihtimali oluşmadıkça faiz indirimi beklemiyoruz. Lakin, küresel merkez bankalarının faiz kararlarının seyrine bağlı olarak, Türkiye’deki enflasyon beklentilerindeki güzelleşmenin ışığında faiz indirimleri beklenenden daha erken gündeme gelebilir.

Önümüzdeki devirde enflasyon ve mevduat faizlerinin seyrine nazaran borsaya olan ilgi de şekillenecektir. Ortodoks makroekonomik siyasetlere sıkı sıkıya bağlı kalındığı, şeffaf bir bağlantı tercih edilmeye devam edildiği sürece itimat ortamının artması ve ardından risk priminin gerilemesiyle birlikte borsaya ilginin de daha sürdürülebilir formda artabileceğini düşünüyoruz.

Öte yandan geçmişte, Merkez Bankası eski başkanı Naci Ağbal’ın görevden alınması, yerli ve yabancı yatırımcı nezdinde önemli bir şok yaratmış, sonrasında piyasalarda sert geri çekilmeler görmüştük. Bu sefer yaşananların siyasetlerde uyuşmazlıktan fazla özel bir husus olması, süratle belirsizliğin ortadan kaldırılması için iktisat idaresinin kararlılığı, yeni lider olarak mevcut lider yardımcılarından Fatih Karahan’ın atanması, bu küçük krizin muvaffakiyetle atlatılmasında belirleyici olmuştur. Ayrıyeten, hafta sonunda yayımlanan yabancı banka raporları da yabancı ilgisinin artarak devam ettiğinin işaretiydi. Önümüzdeki devirde uygulanan faiz siyasetinin, iktisat ve enflasyon üzerindeki tesirleri ve bilhassa yılın ikinci yarısında enflasyonda yaşanabilecek geri çekilmeler, 2025 yılına ait beklentileri de güçlendirecektir.

Yatırımcı tarafında ise karşılığı en çok merak edilen sorular, önümüzdeki devirde portföylerin nasıl şekillenmesi gerektiğiyle ilgili. Her şartta, seçici olmak kaydıyla pay oranlarının toplam portföylerdeki hissesinin yüzde 40 olabileceğini, oluşacak pay porföyünde ise tekrar düşük risk profili olan likiditesi yüksek payları öne çıkarıyoruz. Portföyün yüzde 30’u sabit getirili TL varlıklara, yüzde 30’u ise yabancı para menkul değerlere ve/veya dövize yatırılabilir. Önümüzdeki devirde, TL’nin daha istikrarlı bir trendi olacağını ve yanlışsız siyasetlerin meyvelerini vermesiyle birlikte yabancı yatırımcı ilgisinin de artarak devam edeceğini düşünüyoruz. Son 10-12 yılda pay senedi değerlemelerinin ağır baskı altında kaldığını düşünürsek ve yabancı tartısının düşük olduğunu göz önüne alırsak, küresel faizlerin düşüş trendine girmesi durumunda 12-18 aylık devirde Türkiye’ye olan ilginin artarak devam etmesine sebep olabilir. Risk olarak ise rasyonel siyasetlerden dönülmesi ve jeopolitik risklerin mevcut düzeyinden daha da artması üzere faktörler sıralanabilir.

DİNAMİK YATIRIM MENKUL KIYMETLER ARAŞTIRMA UZMANI CEYHUN YAVAŞ

KREDİ-MEVDUAT MAKASINDA DARALMA OLUŞABİLİR

TCMB’nin siyaset faizini yüzde 45 düzeyine çıkarttığı toplantının metnine baktığımızda gerektiği takdirde faiz artırımına devam edileceği belirtilmişti. Lakin bu sıkılaşmanın piyasadaki fazla likiditenin tarafında gerçekleşecek mali siyasetlerle ve seçimlerden sonra olabileceğini kıymetlendiriyoruz. Bu durumda Borsa İstanbul’da likidite azlığından kaynaklı bir kâr satışı gerçekleşebilir lakin teknik düzeylerden tekrar bir toparlanma yaşanabileceği görüşündeyiz.

Politika faizinin yüzde 45 düzeyine ulaşmış olsa da bunun mevduat faizlerine pek yansımadığını söyleyebiliriz. Piyasada bulunan likidite fazlalığı bankaların kredi-mevduat makasında açılma kredi verme iştahının kesilmesine sebep oluyor. Mevduat faizlerindeki yükseliş risksiz bir getiri olmasıyla birlikte bir ölçü fonun bu alana kaymasına yol açabilir lakin borsanın genel görünümünde tesirli bir değişime sebep olacağını düşünmüyoruz.

Ekonomi idaresinin ve gelen yabancı raporlarda baktığımızda daha şahin bir TCMB beklenmekle birlikte sıkılaşma döngüsünde bir değişikliğin olmayacağını ve mümkün bir takvim değişikliğinin olmayacağı kanısındayız.

Merkez Bankası liderinin vazifeden alınmasının ardından JP Morgan, Morgan Stanley, HSBC üzere kurumların raporları iktisat siyasetlerinde bir değişiklik olmayacağı ve TCMB’nin sıkılaşma döngüsünde daha şahin olabileceği tarafındaydı. Yabancı yatırımcıların finansal davranışları da bu doğrultuda oluştu. Bu durum seçimlere gidilirken rastgele bir kaygı yaratmayacağı tersine ortodoks siyasetlere yönelim açısından olumlu olacağı görüşündeyiz. Yabancı yatırımcının piyasamıza bu tabloda daha fazla piyasamıza iştirak sağlayabilmesi için swap kanallarında güzelleşme hatta açılması olması gerektiği düşünmekteyiz.

TL zarurî karşılıklara faiz uygulamasının getirilmesini olağanlaşma adımı olarak kıymetlendiriyoruz. Bu formda bankaların mevduat faizlerinde yükseliş ve kredi faiz oranlarında gevşeme sağlanarak kredi-mevduat makasında daralma oluşabilir. Bu durumun ise bankalar üzerinde sonlu da olsa bir momentum oluşturabilecek nitelikte olduğu görüşündeyiz

Ekonomi idaresinden gelen açıklamalarda enflasyon üzerinde bir aylık bazda bir gerileme oluşabileceği düşünülse de enflasyonda nisan-mayıs aylarında tepe görülebileceği piyasanın genel beklentisi istikametinde. Bu durumda ise defansif şirketlerin ön planda olabileceği görüşündeyiz. Öteki yatırım araçlarına baktığımızda ise yatırımcının risk tercihine nazaran sabit getirili finansal enstrümanlarda faizlerin tepe düzeylerine yakın olabileceğinden dolayı bu alanda da tasarruflarda bulunulabilir.

AHLATCI YATIRIM GENEL MÜDÜR YARDIMCISI TONGUÇ ERBAŞ

YABANCI GİRİŞLERİ MART AYI SONRASINDA HIZLANABİLİR

Perşembe günü Merkez Bankası yeni Başkanı Karahan tarafından gerçekleştirilen yılın birinci enflasyon raporu sunumunda faiz artışlarının devam edeceğine yönelik bir görüş beyan edilmedi. Bu nedenle Borsa İstanbul’da yükseliş hareketinin devam ettiğini görüyoruz. Endekste 9.000 endeks düzeyi ruhsal olarak geçilmesinde zorlanabileceği bir düzey olarak görülebilir. Kısa vadede bir düşüş trendi yaratabilecek düzeltme beklentimiz yok. Endekste, 8.700 düzeyine hakikat gerçekleşebilecek kısa vadeli geri çekilmeler alış fırsatı olarak piyasada artan süreç hacmi ile değerlendirilecektir.

Merkez Bankası yayımladığı enflasyon sunumunda ve sorulara lider ve lider yardımcıları tarafından verilen karşılıklarda daha şahin bir tavır ile hareket edeceklerine yönelik bir yaklaşım görülmedi. Öteki taraftan likiditede ve enflasyon oranlarında beklenmedik oynaklıklar olması durumunda faiz değişikliğine gitmek yerine makro ihtiyati önlemler ve likiditenin piyasada dengelenmesi ismine kullanılacak yollarla, depo alım ihalesi, zarurî karşılıklarda değişim, piyasaya müdahale edilmesinin daha fazla düşünüldüğünü ve planlandığını söyleyebiliriz. Bu görüşe ek olarak mevduat faizlerinde geri çekilmenin KKM sisteminde çözülmeyi yavaşlatacağı için istenmediğini, mevduat faizlerinin aşikâr bir düzeyde tutulması içinde adımlar atılması gerektiğinde aksiyon alınacağını anlıyoruz. Bu gelişmelerin daha evvel olduğu üzere Borsa İstanbul üzerinde negatif bir tesir yaratmayacağını düşünüyoruz.

Bir öteki kıymetli mevzu da faiz indirimleriyle ilgiliydi. Bu yıl içerisinde faiz indirimine gidilmesi noktasında merkez bankası net bir telaffuz içerisinde değil. Bilhassa enflasyon gayeleri noktasında 2025 yılı maksatlarının de bir bütün olarak değerlendirildiği söylendi. Bu nedenle faiz indirimleri için merkez bankasının telâşlı bir tavır içinde olmayacağını düşünüyorum. Şayet, enflasyon tarafındaki beklenen gerileme beklentilerden daha süratli bir halde gerçekleşir ve 2025 yılı gayeleri için olumlu bir görünüm oluşursa, yaz aylarından sonra yılın son çeyreğine yanlışsız küçük adımlarla faiz indirimleri görebiliriz. Bunun dışında yıl içinde beklenen bir faiz indirim takvimi olmadığını düşünüyorum.

Merkez Bankası lider değişikliğinin geçen hafta sonu gerçekleşmesi sonrasında yurt dışı ve içi kurumlardan gelen yorumlara baktığımızda yeni lidere olan itimadın ve programın devamı noktasında dayanak istikametinde raporlar ve açıklamalar geldiğini görüyoruz. Bu noktada yeni lider yabancı yatırımcıların Türkiye’ye yatırım kararı için bir kriter olmadığını düşünüyorum. Öteki taraftan mahallî seçimlerin bir siyasi risk taşımaması ve seçimlerden çok uygulanan programın başarısı ve gayelere yaklaşılması noktasında uygulanacak sistemlerin rasyonel olarak devam etmesine daha fazla kıymet vereceklerini düşünüyorum. Yabancı girişleri mart ayı sonrası hızlanabilir lakin o vakte kadar girişlerin devam etmesini de bekliyorum.

ORTA RİSKLİ PORTFÖYLER ENFLASYONA YAKIN GETİRİ SAĞLAYABİLİR

Diğer yandan Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) Başkanlığına Fatih Karahan’ın atanmasının akabinde gerçekleşen birinci icraat, zarurî karşılık oranlarında değişikliğe gidilmesiydi. TCMB, nakdî transfer sisteminin güçlendirilmesi, TL mevduat hissesinin artırılması ve KKM’den TL mevduata geçişin desteklenmesi hedefiyle TL zarurî karşılıklara faiz uygulama kararı aldı. Bu, genel seçimler öncesinde uygulanan ekonomik programdan yeni programa geçiş sonrasında bankalar üzerinde uygulanan regülasyonlarda atılan sadeleşme adımlarının devamı olarak kıymetlendirilebilir. Karar, bankacılık bölümü üzerinde nemalanma konusunda bir beklenti yarattığı için müspet algılandı ve daha evvel bankalar üzerinde baskı yaratan başlıklardan biri bankalar lehine müspet olarak değiştirildi.

Bu yılın birinci altı ayında orta riskli enflasyon üzerinde getiri sağlayabileceğini düşündüğümüz portföy kullanılabilir. Bu portföy içinde yüzde 50 pay senedi, yüzde 25 Türk Lirası yahut dolar bazlı altın ve yüzde 25 oranında Türk Lirası sabit getirili bir eser (repo, mevduat, bono, tahvil) olabilir. Borsa İstanbul’da yükseliş eğiliminin devam edeceğini düşünüyoruz. Bilhassa ülke not artırımı beklentisi ve yabancı yatırımcıların son periyotta gelişmekte olan ülkelere yatırım iştahının artması bu beklentide ön plana çıkıyor. Öbür taraftan altının portföy içinde muhtemel risklere karşı bir inançlı yatırım algısı ile talep görebileceğini, bununla birlikte muhtemel global merkez bankalarının faiz indirim beklentilerinin ons altında yükselişi destekleyeceğini düşünüyoruz. Sabit getirili öbür TL bazlı eserinde portföy riskinin aşikâr bir noktada tutarken beklenen enflasyona yakın getiri potansiyeli olduğu için tercih ediyoruz.

A1 CAPİTAL GENEL MÜDÜR YARDIMCISI BAKİ ATILAL

YENİDEN ŞEKİLLENEN PPK MUHTEMELEN DAHA ŞAHİN OLACAK

Faiz artırımlarına yönelik bir sinyal gelmedi. Hatta yüzde 45 faizin kâfi olacağı, nakdî sıkılaştırmayı devreye sokmaya çalışıyoruz ve yüzde 45 daha fazla mana taşıyabilsin açıklaması duyduk. TCMB, nakdî transfer sisteminin aktifliğini artıracağından piyasanın likidite açısından kendine bağımlı olmasını tercih etmektedir. Siyasete inanç ve gidişatın bekledikleri düzeyde gerçekleşmesi borsa için kıymetli üst tarafımızın devamını sağlayacak bir etken.

Genel olarak ileti açıkça şahin: Karahan, enflasyonda “belirgin bir bozulma” olması durumunda para siyasetinin daha da sıkılaştırılabileceğini söyledi. Merkez Bankasının aylık enflasyonun beklentilerinden berbat gerçekleştiği durumda ve ileriye dönük beklentilerde sapma olması durumunda gerekli sıkılaştırmayı (aylık eğilim 2,5 / 1,5 bandında ilerlememesi durumunda) yapacak lakin bu türlü durumda bile maksada ulaşabilecek para siyaseti araçlarını kullanacaklarını belirttiler. Bunun en yakın örneği olarak da; son ZK düzenlemesi ile (bankalara faiz verilmesi) mevduat faizlerinin yükselmesine imkan sağlanması verebiliriz.

KKM çözülmeleri kaynaklı olduğu düşünülen TL likidite bolluğunun devam etmesi faizlerin 2023 yıl sonundaki yüzde 45-50 bandına yükselmesine imkân vermese de yüzde 40 bandına yakınsandıkça eğilimin mevduata kayması olağan karşılanabilir ki aslında mevcut durumda da para, para fonlarına ve DTH’lara kaymıştı. Sabit getiri müşterisi esasen borsaya vakit zaman ilgi gösterir ve mevcut durumda borsamıza olumsuz bir katkısı olmaz hatta enflasyon gayesi doğrultusunda sıkı para siyasetinin devamı mevduat faizlerinin düşmesi ile borsaya ilginin artmasına yardımcı olacaktır.

Yeni lider atanması faiz indirim beklentimizi ve projeksiyonumuz değiştirmemiştir. Bizim beklentimiz ekim ayı ile yüzde 25’lik indirimlerle 2024 yılı toplamında yüzde 75 baz puanlık indirim biçiminde. Sıkılaştırma ve sadeleştirme siyasetinin devam etmesi, küresel merkez bankalarının faiz indirimlerine yılın 2. çeyreğinde başlayacağının beklenmesi ile birlikte bizde not artımları ve yabancı fonların gelmeleri kur ve enflasyonda rahatlamaya imkân verecektir niyeti buradaki ana etmenlerimizdir.

TCMB Başkanı Karahan’ın, başta ücret ve besin fiyatlarındaki artışlar olmak üzere ek baskıların oluşacağını kabul ederken, para siyasetinin “önceden öngörülenden daha uzun süre” sıkı tutulacağını vurgulaması ile TCMB erken faiz indirimine aslında ihtimal vermiyor. Enflasyon patikasına nazaran faiz indirimlerinin başlaması için en âlâ senaryo 2024’ün 4. çeyreği üzere görünüyor.

Yabancı yatırımcılar bu değişikliğe çok çabuk tepki verdiler ve bilgilendirme notu geçtiler. Ortak noktaları bizim beklentilerimizle paralel ki bunlar da; ani liderlik değişiklikleri yatırımcılar için rahatsızlık yaratsa da, yeni TCMB Başkanı’nın dezenflasyon ve lira için olumlu. Yine şekillenen PPK muhtemelen daha şahin olacak. Enflasyonla çaba için para ve maliye siyasetleri ortasında daha fazla uyum sağlayabilecek ve de en kıymetlisi Mehmet Şimşek’in takviyesiyle atanması olarak görmeleridir. Sonuç olarak seçim sonrası demişlerdi seçim sonrası geleceklerdir bekletişinde bir değişiklik ön görmüyoruz.

Amaç KKM’den çıkıp döviz mevduatına gidesi olanları KKM’de tutmak. Böylelikle dövize talep olmasını engelleyip kura müdahale için rezerv kullanılmasının önüne geçmek. Bunun sonucunda bankalar KKM’ye daha yüksek faiz, döviz mevduata daha düşük faiz önereceklerdir.

Yan ek olarak da TL’nin sıkılaşması nedeniyle düşüşe geçmiş olan TL mevduat faizlerinde de artış görmeyi beklemekteyiz. Makro ihtiyati önlemler açısından olumlu ancak mevduat bankaları için sonlu olumsuz tesiri olabilir. Banka mali tablolarına manalı tesiri olmaz

Yabancıların tahvile olan ilgisi ve gecelik swap piyasasının bize gösterdiği ve kısa vade tahvil faizleri yüzde 43 bandına ulaşmasından ötürü tahvil getirilerinin cazip olduğunu düşünmekte ve tahvil bonoya da(ÖST dahil) yüzde 25 hisse vermekteyiz. Yatırımcılar bu oranı isterlerse eurobond/eurobond fonu tarafında da kullanabilirler.

FED ve ECB’nin beklenenden çok daha erken faiz indirimlerine başlamasının beklenmesi ve jeopolitik riskler ons altında sert yükselişlere neden oldu ve altına yönelik beklentilerinden öne çekilmesine neden oldu ve biz de portföyün yüzde 10’nu altından oluşturduk.

Yabancı teknoloji pay senetlerine yüzde 15 yük verirken, BIST tarafında ise yüzde 50 yük vermekteyiz. Önceliğimiz bankacılık ve bu segmentten AKBNK ile YKBNK’yı, yüksek besin enflasyondan olumlu etkilenecek birebir vakitte defansif olan MGROS, BIMAS’ı , Ford’un Avrupa’daki hafif ticari araç satışlarının yaklaşık yüzde 75’ini üretmesi ve kamyon iş kolunun vaatleriyle FROTO, güçlü ihracat hissesi ve yüksek temettü beklentimizle TTRAK, yolcu gelirlerinin olağanlaşmaya girmesine karşın güçlü operasyonel sonuçlar düşük borçlanma oranıyla THYAO ve TAVHL , güçlü taşınabilir arpu büyümesi ve fiyatlama ve de düşük borçluluk ile TCELL, kentsel dönüşümle güçlü talep ve fiyatlama, güç maliyetlerindeki gerileme, düşük klinkerli eserlerin toplam satış hacmindeki hissesinin artması ile AKCNS, iştiraklerden güçlü temettü ve NAD’a nazaran potansiyel yüksek iskonto ile KCHOL ve SAHOL beğendiğimiz paylar olmaktadır.

TACİRLER YATIRIM ARAŞTIRMA YÖNETİCİSİ KADİRHAN ÖZTÜRK

HİSSE SENETLERİNİN TOPLAM PORTFÖYDEKİ YÜKÜ YÜZDE 50-70 BANDINDA OLABİLİR

Faiz siyasetinin sıkı mı daha mı gevşek devam edeceğinden fazla, Hafize Gaye Erkan’ın merkez bankası başkanlığına gelmesinden evvelki hem global hem de iç dinamiklerdeki dönüşümü tekrar vurgulamakta yarar görüyorum. Pandemi sonrası ekonomik aktiviteyi tekrar canlandırmaya yönelik uygulanan daha gevşek siyasetler ve destekleyici teşvik düzenekleri sonucunda oluşan enflasyonist baskı, ülke merkez bankalarını faiz artırım sürecine yönlendirirken, mevcut durumda küresel büyüme kaygıları ve resesyon beklentisi telaffuzları, yerini 2024’te faiz indirimi ne vakit başlayacak tartışmalarına bıraktığı bir periyoda girmiş bulunmaktayız. Bakan Şimşek öncülüğünde göreve başlayan yeni iktisat idaresi, global dönüşüme paralel tekrar şekillenen ortodoks siyasetlerine ahenk kararlılığının sürdüreceğini düşünüyoruz. PPK son toplantısında siyaset faizini 250 baz puan artırarak yüzde 42,5 düzeyinden yüzde 45 düzeyine yükseltirken, faiz artırım sürecinin sona erdiğini ve mevcut düzeyin korunacağı bildirisi piyasa tarafından olumlu karşılandı. Para Politikası Kurulu (PPK) açıklamaları ışığında faiz artırım sürecinin sona erdiğini, yüzde 45 siyaset faizi düzeyinin korunacağını düşünüyoruz. Piyasada beklentiler alınıp/satıldığı için piyasada oluşan beklentiden mümkün süratli ve keskin bir dönüş borsada kısa vadeli reaksiyona yol açabilir. Lakin, bunun gerçekleşeceği kanısında değiliz. Karar sonrasında devam eden süreçte alımlar BIST-100 endeks geneline yayılırken, endeksin TL bazlı yeni tepesini test etti. En azından yılın birinci yarısı için faiz belirsizliğinin ortadan kalkması olumlu yansırken, endekste bir düzeltme beklemiyoruz.

Türkiye, yeni iktisat idaresinin uyguladığı Ortodoks siyasetler beraberinde tekrardan memleketler arası kurumların radarına girmeyi başardığı, not görünümünün güzelleştirildiği bir sürece evrildi. Bahsedilen kurumda yayınladığı raporda, Türkiye’nin tekrardan global yatırımcıların radarında olduğunu, yeni iktisat idaresi ve siyasetlerine olan itimadın devam ettiğini, Türkiye’nin kredi derecesinin mevcut performansını yansıtmadığını, bu yıl için not artırımın güçlü bir potansiyel oluşturduğu vurgulanırken, aslında mevcutta uygulanan siyasetlerin fonksiyonellik kazandığı kastedilmektedir. Yeni liderin görece kıyaslanması hakikat olmayacağı üzere hem akademik geçmişi hem de para siyasetine yönelik bakış açısı piyasa tarafından olumlu karşılandı. Faizin bu düzeyde kalacağı beklentisi beraberinde dezenflasyon sürecinin meyvelerini alabilmek için yıl boyunca farklı araçlarla sıkı duruşun devam edeceğini, yılın son çeyreğinde ise mümkün faiz indiriminin gündeme gelebileceğini öngörüyoruz. Son periyottaki mevduat faizlerindeki zirve noktasından düşüş devam ederken, mevduat aracının borsa üzerinde bir baskı oluşturacağını öngörmüyoruz.

Aylık enflasyon sayılarında artış devam ederken, mayıs ayı üzere tepeyi görmesinin akabinde kademeli olarak düşüş trendine başlayacaktır. Mümkün faiz indirim sürecinin yılın 3. çeyreğinde yahut karamsar senaryoda yılın son çeyreğinde başlaması öngörülerken, mevcut takvimde bir gecikme olacağını düşünmüyoruz. Fakat, burada bilhassa Fed’in faiz indirim sürecine başlama süreci dış dünyada ana belirleyici etken olarak öne çıkıyor. ABD Merkez Bankası Fed ocak ayı toplantısında siyaset faizini beklentiye paralel olarak değiştirmeyerek yüzde 5,25-5,50 aralığında tutarken, faiz indirimine açık olduğu lakin indirimin kademeli olarak vakit alacağı sinyalini verdi. Bilhassa ekonomik aktiviteyi yansıtan dataların güçlü gelmesiyle mart ayına ait faiz indirim beklentisi mayıs/haziran ayına ötelenmiş durumda. Fed’in yılın ikinci yarı başlangıcına yanlışsız faiz indirim sürecine gidecek olmasına kesin gözüyle bakılırken, dezenflasyon süreci arifesinde PPK’nın mümkün faiz indirimine başlaması açısından gerekli görülen mühlet makası korunmaktadır.

Bakan Şimşek, MB Başkanı Hafize Gaye Erkan’ın istifasını “Tamamen şahsidir ve kendi takdirleridir” olarak nitelendirdi. Bu seferki değişimi Hafize Gaye Erkan’ın bir takdiri olduğu, mevcutta şahsına yönelik oluşan bilgi kirliliği sürecinde hem kendisi hem de kurumun çıkarlarını korumak ismine aldığını düşünüyorum. Piyasa ise elma ile armudu karıştırmayarak muhtemel bir reaksiyon vermezken, Bakan Şimşek’in de bu değişim sürecinde etkin olarak koordineyi sağlaması, olumlu ve kararlı bildiriler vermesi sürecin kolaylıkla tamamlanmasına katkı sağladı. Yabancılarda ise bizdeki piyasa tepkisi kadar olmasa da kısa vadeli bir karışıklığa neden olsa da mevcut Ortodoks siyasetlerin devamına ait sinyaller sonucunda yatırım yapma iştahında bir değişime neden olacağını düşünmüyoruz. Mahalli seçimler açısında değerlendirirsek, yabancı yatırımcılar açısından muhtemel yatırımlarını direkt olarak etkileyebilecek bir süreç oluşmayacaktır. Hem mali hem de maliye siyasetlerinde devam edecek olan dengeli adımlar, ekonomik istikrara katkıda bulunacak, benzeri piyasalara nazaran iskontolu süreç görmeye devam eden borsamız açısından cazibenin korunmasına katkı sağlayacaktır. Bu açıdan bakıldığında, değişim kararının yabancılar nezdinde bir kaygı yaratmayacağını ve muhtemel bekleme müddetinde bir uzamaya neden olmayacağı kanısındayım.

TCMB Başkanlığına Fatih Karahan’ın atanmasının akabinde mevduat bankalarına TL cinsinden tesis edilen zarurî karşılıkların belirlenen kısmı üzerinden faiz ödenmesi, iştirak bankalarına ise Türk lirası cinsinden tesis edilmesi gereken zarurî karşılıkların belirlenen kısmı üzerinden indirim yapılmasına karar verdi. Aslında üstte bahsettiğimiz tüm düzenlemeleri sıkılaştırma siyasetinin alt araçlarına yönelik atılmış adımlar olarak düşünebilirsiniz. Bu düzenlemeler ebetteki TL’nin tekrar kıymet kazanımı sağlaması ismine destekleyici adımlar olarak öne çıkarken, bankalar açısından da hem kaynak yaratabilme hem de mevcut kaynakları nemalandırabilme açısından olumlu bir gelişme. Enflasyonist temada 2023 yılını finansal açıdan güçlü kapatan bankacılık kesiminin mevcut konjonktürde kârlılıklarını sürdürmesini bekliyoruz.

31 Mart mahallî seçimlerinin piyasalar açısından her ne kadar geniş çapta bir tesir oluşturmayacağını düşünerek, ebetteki tamamlanmasıyla belirsizlik perdesi ortadan kalkacağı için hakikat bir portföy yapısına sahip olmak bu süreci ihtiyatlı yönetebilmek ismine değer kazanıyor. Seçim sürecine kadar enflasyon beraberinde iç talebin canlı kalmaya devam edeceği, seçimlerin akabinde ise yılın ikinci yarısında risk primlerindeki azalışla yabancı yatırımcıların ilgisinin artacağı bir süreç bekliyoruz. Tekrar bu süreçte mümkün alternatif getiri potansiyeli açısından borsamız öne çıkarken, hisse seçimi konusunda hem sektörel hem de tıpkı kesim içerisinde farklılaşmanın değer kazanacağını düşüyoruz. Geçmiş seçimleri de incelendiğinde seçim öncesi periyotta BIST-30 – BIST-50 endeksinde hareketlerin yaşandığı, başta bankacılık olmak üzere holdinglerin, havacılık, besin ve giysi perakende, telekom ve güç dağıtım dalı şirketleri daha ön planda olabilir. Borsadaki yatay trendin tekrardan yükseliş eğilimine geçmesiyle, pay senetlerinin toplam portföydeki yükünün yüzde 50-70 bant aralığına kadar artırılabileceği, geri kalan kısmın ise yatırımcının risk algısına bağlı olarak sabit getirili enstrümanlarla çeşitlendirilebileceği görüşündeyiz.

ALB YATIRIM ARAŞTIRMA ANALİSTİ A. DENİZ YAĞBASAN

8.500 DÜZEYLERİNE YANLIŞSIZ KÂR REALİZASYONLARI GÜNDEME GELEBİLİR

Geçtiğimiz hafta sonu TCMB liderinin değişmesi piyasalarda nasıl bir para siyaseti sürdürüleceği sorularını da beraberinde getirdi. TCMB’nin faal olarak uygulamakta olduğu para siyasetinde değerli bir değişiklik beklemiyoruz. Ek bir faiz artış mümkünlüğü var fakat bu noktada yılın birinci enflasyon bilgilendirme toplantısı bu beklentileri daha net şekillendirecek. En son TCMB tarafından yayımlanan piyasa iştirakçileri anketinde 2024 için yılsonu enflasyon beklentisi yüzde 42,04 olarak açıklanmıştı. TCMB’nin beklentileri de bu istikamette olması halinde ek bir sıkılaşma adımı mümkünlüğü düşük olabilir. Lakin gelecek devirde fiyatlar genel seviyede oluşabilecek beklenti üzerinde artış ihtimalini göz önünde bulundurmak ismine gerektiği şartta ek sıkılaşma adımları atılabileceğine dair bildiri verebilir.

Borsa İstanbul’da merkez bankası başkanı değişikliği sonrası olası ek sıkılaşma adımları atılması durumunda endekste sert bir düzeltme hareketinin gerçekleşme mümkünlüğü düşük olsa da 8.500 düzeylerine yanlışsız kâr realizasyonları gündeme gelebilir. Orta ve uzun vadede ana trendi üst olmasını bekliyoruz bu nedenle düşüşler alım fırsatı olarak kıymetlendirilebilir. Bu beklentinin ana nedeni ise Borsa İstanbul’un öteki EMA ülke borsalarına nazaran iskontolu olmasından kaynaklanıyor. Ve TCMB’nin fiyat istikrarını sağlamaya yönelik attığı her adım kredi risk priminde düşüş ve kredi derecelendirme kuruluşlarının Türkiye’ye ait görünümü yatırım yapılabilir düzeye yükseltmesinde faal bir rol oynamaktadır. Bu da yabancı yatırımcının iskontolu olan Borsa İstanbul’a yönelik yatırımların artmasına neden olmaktadır.

Yatırımcılar içerinde bulunduğumuz periyotta portföylerinin yüzde 40’ını pay senedi, yüzde 20’lik oranlarda da altın, TL cinsi tahvil ve yabancı pay senedi fonlarında değerlendirebilirler. Yatırımcılar Borsa İstanbul’da yatırımlarına taraf verirken yüksek faiz ortamında dal bazlı ayrışmaya gitmeleri portföy performansları açısından ehemmiyet arz etmektedir. Yılın birinci yarısında yatırımcılar portföylerinde bankacılık, sigorta, besin, havacılık, irtibat ve dokumacılık – besin perakende üzere kesim paylarına yer verebilirler. Yılın ikinci yarısında para siyasetinde kısmı gevşemenin başlaması ile yüksek faize hassas olan kesimlerin portföylerdeki yükü artırılabilir.

MARBAŞ MENKUL KIYMETLER STRATEJİ VE VARLIK İDARESİ YÖNETİCİSİ VOLKAN DÜKKANCIK

BANKACILIK ENDEKSİNİN SEYRİ AÇISINDAN ÖNÜMÜZDEKİ PERİYOT KRİTİK EHEMMİYET TAŞIYACAK

Kasım ayında 500 baz puan artırım suratını 250 baz puan düşürerek mali sıkılaştırma adımlarını en kısa vakitte tamamlamayacağını bildiren TCMB yılın birinci toplantısında siyaset faizini beklentiler doğrultusunda 250 baz puan artırarak yüzde 45 düzeyine yükseltti ve nakdî sıkılaşma adımlarının sonlandığına işaret etti. Böylelikle mayıs seçimlerine yüzde 8,5 faiz ile giren TCMB faiz artırım döngüsünü 36,5 puan artışla yüzde 45 düzeyinde şimdilik tamamlamış oldu. Bu evreden sonra yeni bir artırım döngüsünden fazla mevcut faiz düzeyini daha uzun müddet korumak bir yaklaşım olarak benimsenebilir. Lakin mümkün bir yeni artırım döngüsü, aslında mevcut faiz düzeylerinden yorulmaya başlayan şirket ve yatırımcıların motivasyon kaybına ve borsada bir düzeltmeye neden olabilir. Fakat yeni bir artırımın düşük ihtimal olduğunu, daha fazla likidite kısılması ve maliye siyasetleriyle sıkılaşmanın devam edeceği kanaatindeyim.

Yeni bir faiz artırım döngüsünden çok yüzde 45 seviyesindeki mevcut faiz seviyesinin, gerekmesi halinde daha uzun müddet korunabileceğini düşünüyorum. Münasebetiyle bu da beklenen faiz indirim döngüsünün biraz daha gecikmesine neden olabilecektir. Bu bahiste enflasyon izleyeceği patika ana belirleyici olacaktır. 2019 ve 2021’de yaşanan lider değişikliklerinden farklı olarak bu kez MB başkanı kişisel nedenlerden dolayı istifa ederken mevcut ortadoks yahut sıkı para siyaseti tarafında bir değişikliğe yönelik siyasi bir tercih kelam konusu değil.

Dolayısıyla şahısların değil izlenen ve uygulanan siyasetin temel olduğunu düşündüğümüzde, yaşanan değişimin piyasa üzerinde değerli ve kalıcı bir tesirinin yaşanacağını düşünmüyorum.

İstifa sonrası süratli bir biçimde yapılan yeni lider ataması ve yüksek kalibreli ve banka içinden birinin başa geçmiş olması da mevcut siyasetlerin devamlılığı açısından olumlu bir imaj ortaya koyarken, siyasi erkin de izlenen para siyasetine bir manada takviyesi olarak bile kıymetlendirilebilir.

Yüksek faiz ortamından, yavaşlayan kredi hacmi artışı ve net faiz gelirlerindeki düşüş nedeniyle negatif etkilenmeye başlayan bankacılık endeksinin atılan bu adımı olumlu karşılamasını beklerim. Bir evvelki hükümet devrinde bankacılık kesimi üzerinden uygulanan makroihtiyati önlemlerin olağana dönüş sürecinin devamı önümüzdeki periyotta bankacılık endeksinin seyri açısından kritik ehemmiyet taşıyacak.

Temkini elden bırakmadan, “Korumacı ve Fırsatçı” bir yaklaşımda olmamız gerektiğini ve varlık dağılımı manasında bir mühlet daha portföylerde sabit getiriye kıymetli yer vermeye devam edeceğimizi, bununla birlikte pay senetleri cephesinde çok daha seçici olmak kaydıyla fırsatları da yakından takip ettiğimizin tekrar altını çizmek isterim. Bu kapsamda yatırımcıların şirket seçimlerinde içinde bulunduğumuz mevcut döngüye rağmen faaliyet alanı ve operasyonel yapısı ile mümkün ekonomik sakinlikten etkilenmeyecek, güçlü nakit akışı ve nakit durumu, yüklü döviz geliri yaratabilen mali yapısı ile yeni yatırımlarında yahut borç ödemelerinde finansman sorunu yaşamayacak şirketlere odaklanmalarının ehemmiyet arz edeceğini düşünüyorum.

İNFO YATIRIM ARAŞTIRMA STRATEJİSTİ ÇAĞLAR TOROS

KKM’DEN ÇIKIŞLAR MEVDUAT FAİZLERİNİ ALTERNATİF HÂLE GETİRİDİ

TCMB Başkanı Karahan’ın yaptığı ilk açıklamalara bakıldığı vakit faiz artırımı beklemiyorum. Yabancı kuruluşlardan faiz artırımına yönelik beklentiler ve Karahan’dan daha şahin bir tavır beklenmesine karşın verilen birinci iletiler birebir siyasetin devam edeceği tarafında şekilleniyor. Şayet muhtemel bir faiz artırımı sinyali gelirse biraz daha neden sonuca bakmak gerekiyor.

Unutulmaması gereken bir mevzu da sıkı para siyasetinin yalnızca faiz artırımları ile olmadığı…

Atılan adımlara bakıldığında, faiz artırım sinyali olmamasına karşın farklı araçlarla sıkı siyasetin enflasyon denetim altına alınana kadar devam edeceği görünüyor.

Bu konjonktürde, endekste belirsizliklere bağlı kâr realizasyonu olabilir; lakin orta vadede üst istikametli hareketin devamını bekliyorum.

Likidite bolluğundan kaynaklı olarak mevduat faizlerinde bir geri çekilme var. Bu durumdan kaynaklı olarak da muhtemel mevduattaki üst istikametli seyir borsadan para çıkılarını hızlandırabilir. Bu durumu da 2023 yılının son çeyreğinde yaşamıştık. Risksiz getirilerin enflasyon karşısında kâfi kalabileceği algısı tabiri caizse BIST için getirilerde bir risk ögesi olarak ön plana çıkabilir.

Öte yandan, beklenen faiz indirimine yönelik takviminde de bir gecikme olduğunu düşünmüyorum. Daha evvelki lider değişikliklerinde siyasetlerinde değişmesi panik havasını artırıyordu. Bu sefer hem Erkan’ın kendi isteğiyle misyonumu bırakmış olması, hem de lider değişikliğine karşın siyasetlerde bir değişiklik olmayacak olması sürecin olumsuz olmasını engelledi. Ve bu değişim süreci iktisat idaresi tarafından da hafta sonu âlâ yönetildi.

Özellikle mecburî karşılıklardaki değişiklik ile lider değişikliğine karşın siyasetlerin tıpkı devam edeceği iletileri alıyorum. Rasyonalite çerçevesinde atılan adımların tesirleri bankacılık tarafına genel manada olumlu yansıyor. Bu durumdan kaynaklı olarak da bankacılık tarafında kısa vadeli katalist bir tesir yaşandı.

Hisse senedi piyasasında fırsat olduğunu düşünmekle birlikte, gerçek getirinin olumluya dönebileceği bir senaryoda temel ve teknik tahlil ile değerlemeler ön plana çıkacaktır.

Global taraftaki büyüme odaklı strateji çerçevesinde altın tarafında da potansiyel olduğunu düşünüyorum.

Risksiz getirilerin enflasyona yaklaştığı ve KKM’den çıkışların hızlandığı bir ortamda da mevduat faizleri alternatif olabilir.

patronlardunyasi.com