Deutsche Bank’tan yeni Türkiye kestirimleri

Deutschebank, Türkiye’ye ait yeni marko notunu yayınladı. Deutsche Bank Ekonomist Yiğit Onay ve Stratejist Christian Wietoska imzasını taşıyan notta, Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası’nın faiz kararlarına ait varsayımlara de yer verilirken öbür yandan alınabilecek ek sıkılaştırma tedbirleri konusunda da öngörüler yapıldı. TCMB’nin temmuz ayında faiz kararını sabit tutmasının beklendiği belirtilirken notta “Yılın son iki ayında 250’şer baz puanlık indirimlerle 2024 yılı sonunda siyaset faizinin yüzde 45’e düşeceğini öngörüyoruz” sözleri yer aldı.

CNBC’e’nin aktardığına nazaran Deutsche Bank’ın yeni raporunun tam metni şu formda:

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) Temmuz ayı PPK toplantısını önümüzdeki hafta salı günü (23 Temmuz) gerçekleştirecek.

TCMB’nin üst üste dördüncü ayda da siyaset faizini değiştirmeyerek yüzde 50’de sabit tutmasını bekliyoruz. Türkiye iktisadı haziran ayında beklenenden daha güzel bir enflasyon sayısıyla dezenflasyon döngüsüne girerken, para siyasetinin gevşetilmesi için gerekli şartlar şimdi oluşmadı. Tersine, TCMB’nin likidite sterilizasyonu araçları ve nakdî şartlarda önleyici gevşemeyi önlemek için mecburî karşılıklar üzerinden fiyatlandırma oranlarını yükseltmek üzere başka tedbirler yoluyla ek sıkılaştırma tedbirleri almasını bekliyoruz.

PPK açıklamasının içeriğine ait olarak, TCMB’nin ek sıkılaştırma için kapıyı açık tutarak ileriye dönük yönlendirmesinde şahin eğilimini müdafaasını bekliyoruz. Ayrıyeten, sıkı duruşun hem enflasyonun ana eğiliminde hem de enflasyon beklentilerinde kalıcı bir düşüş sağlayacak kadar uzun mühlet korunacağı sözü de korunacaktır. Bunlar tıpkı vakitte TCMB Lideri’nin önleyici gevşemeye ait telaşları ortadan kaldırmaya yönelik son iletilerini güçlendirmeye yardımcı olacaktır. Bununla birlikte, açıklamanın tonu enflasyondaki düşüş, enflasyon beklentilerindeki gerileme, iç talepteki yavaşlama ve net rezerv konumundaki kayda kıymet düzgünleşme konusunda daha kendinden emin olabilir ve bu da siyaset yönlendirmesinde güvercin bir eğilim olarak görülmemelidir.

“SON İKİ AY 250’ŞER BAZ PUANLIK İNDİRİMLER GELEBİLİR”

Baz senaryomuzda, TCMB’nin mevcut siyasetini kasım ayında siyaset faizini düşürmeye başlayabileceği 4. çeyreğe kadar sürdürmesini öngörüyoruz. Yılın son iki ayında 250’şer baz puanlık indirimlerle 2024 yılı sonunda siyaset faizinin yüzde 45’e düşeceğini öngörüyoruz. TCMB’nin kararında, 4. çeyrekte enflasyonun ana eğilimindeki gevşemenin devam etmesi, enflasyon beklentilerinin çıpalanmayı sürdürmesi, iç talepteki yavaşlama ve KKM hesaplarında kıymetli bir çözülme tesirli olacaktır.

2025 SONU SİYASET FAİZİ İDDİASI YÜZDE 25

Bu faktörler TCMB’ye gevşeme döngüsünü başlatmak için gerekli şartları sağlayacaktır. Enflasyondaki düşüşün devam etmesi ve tüketici enflasyonunun 2025 yılı sonunda yüzde 23 düzeylerine gerilemesi ile birlikte 2025 yılında kademeli fakat kalıcı bir gevşeme döngüsünün devam etmesini bekliyoruz. Siyaset faizi varsayımımız gelecek yılın sonunda yüzde 25’tir.

GEREKÇELER

Dezenflasyon haziran ayında beklenenden daha güçlü bir biçimde başlamıştır. Lakin enflasyondaki düşüşün süreklilik kazanması için daha fazla delile muhtaçlık vardır. Temel olarak döviz kurundaki istikrar ve olumlu güç fiyatları sayesinde haziran ayı enflasyonu (aylık yüzde 1,6) hem konsensüs hem de piyasa beklentilerinin altında gerçekleşmiştir. Temel mal enflasyonundaki yavaşlama enflasyonun ana eğilimindeki yavaşlamaya en büyük katkıyı yapmıştır. Öte yandan, hizmet enflasyonu ölçülü bir yavaşlamaya karşın yüksek düzeyini korumuştur. Geçen yıldan gelen güçlü baz tesirleri sayesinde dezenflasyon önümüzdeki iki ayda agresif bir halde devam edecek ve manşet enflasyonun temmuz ve ağustos aylarında 20 puandan fazla düşerek yıllık enflasyonu ağustos sonunda düşük 50’lere çekmesi bekleniyor.

Bununla birlikte,

(i) yönetilen fiyat artışları,

(ii) akaryakıt, alkol ve tütünde otomatik vergi artışları ve

(iii) kamu çalışanlarına ve emeklilere yapılan fiyat artışları (son 6 aylık enflasyona endeksli) ile iç talepte beklenen canlanmanın direkt ve dolaylı tesirlerine bağlı olarak temmuz ve ağustos aylarında aylık enflasyonun yükselmesini bekliyoruz.

Enflasyon beklentileri TCMB’nin yakın ve orta vadeli enflasyon amaçlarına daha fazla yakınsamalıdır. TCMB’nin anketine nazaran enflasyon beklentilerindeki güzelleşme, piyasa iştirakçileri ortasında mevcut ekonomik programa yönelik inancın arttığını göstermektedir. Bununla birlikte, hem yakın hem de orta vadeli beklentiler TCMB’nin 2024 ve 2025 enflasyon kestirimlerinin üzerinde kalmaya devam etmektedir.

TCMB tarafından yakın vakitte yayınlanan gerçek dal şirketlerinin ve hanehalkının enflasyon beklentilerine ait istatistiklere nazaran, gerçek fiyat belirleyicilerin ve fiyat alıcıların enflasyon beklentileri hem piyasa profesyonellerinin hem de TCMB’nin uzlaşı beklentilerinin hayli üzerinde seyretmektedir. Bize nazaran bu durum, siyaset yapıcıların enflasyonu durdurma ve fiyatlama davranışlarını düzgünleştirme konusundaki kararlılıklarını ortaya koymak için siyaset duruşlarında temkinli kalmaları gerektiğini yansıtmaktadır.

Hem itici hem de cazip faktörler TCMB’nin rezerv birikimini desteklemektedir, lakin enflasyonun hala yüksek seyrettiği ve KKM hesaplarının çözülme sürecinin devam ettiği bir ortamda olumlu ivmeyi korumak için temkinli bir duruş gerekmektedir. Dış finansman gereksiniminin azalması ve mahallî halkın dolarsızlaşması sayesinde TCMB’nin güçlenen rezerv durumu, siyaset yapıcılara enflasyonla çabada rahatlık sağlamaktadır. Döviz kuru istikrarı, yatırımcıların döviz kuru ve enflasyona ait beklentileri için ana çıpa olmaya devam etmektedir. Döviz muhafazalı mevduatlara (KKM) uygulanan minimum faiz oranının %35’e düşürülmesine ait son karar, 1 Temmuz itibariyle şirketler için vergi muafiyetinin sona ermesi ve KKM üzerindeki stopaj vergisinde beklenen artışın, şu anda 60 milyar ABD dolarının çabucak altındaki düzeylerde bulunan KKM planının çözülme sürecini hızlandırması beklenmektedir. Kalan KKM stokunun bir kısmının döviz mevduatına (özellikle şirketlere ilişkin olanlar) geçtiğini varsayarsak, ek döviz talebi görmeyi bekleyebiliriz. Mart ayından bu yana oluşturduğu güçlü tamponlar göz önüne alındığında, bu durum TCMB için değerli bir tasa kaynağı olmasa bile, KKM hesaplarında kıymetli bir küçülme sağlanana kadar temkinli bir duruşa muhtaçlık var.

“TCMB FAZLA TL LİKİDİTESİNİ KALICI OLARAK ERİTMEK İÇİN EK ÖNLEMLERE BAŞVURABİLİR”

TL mevduat alım ihaleleri O/N onshore faizlerindeki düşüşü aksine çevirmekte yetersiz kaldığından ek likidite sterilizasyonuna muhtaçlık duyulmaktadır. TCMB’nin döviz alımlarının suratı bilanço kırılganlıklarını azaltmaya yardımcı olurken, piyasada çok TL likiditesi oluşması üzere bir yan tesire de yol açmaktadır. TCMB, döviz alımları yoluyla verdiği likiditeyi absorbe etmek için mahallî bankalarla olan FX swap defterini azaltıyor olsa da, bu süreçlerin stoku sona ermek üzere (18 Temmuz itibariyle 2 milyar ABD doları) ve TCMB, fazla likiditeyi süreksiz olarak boşaltmak için 12 Temmuz’dan bu yana tekrar TL alım depo ihalelerine başvuruyor. Bununla birlikte, bu durum para piyasası faizlerini bir haftalık repo faizine yahut hatta faiz koridorunun üst hududuna yakın düzeylere yükseltmek için kâfi değildir.

Bu nedenle, nakdî şartlardaki gevşemeyi önlemek için fazla likiditenin daha kalıcı bir formda çekilmesi gerekmektedir. Bu doğrultuda, TCMB’nin TL likidite fazlasını kalıcı olarak sterilize etmek için ek likidite sıkılaştırıcı tedbirler almasını bekliyoruz.
TCMB tarafından daha evvel birkaç defa kullanılmış olan mecburî karşılık oranlarının ayarlanması birinci aday olacaktır.

Para siyaseti transfer sistemini desteklemek için ek önlemler alınabilir. TCMB, para siyaseti transfer düzeneğinin aktifliğini güçlendirmek için çeşitli adımlar atmıştır. Lokal bankalarla yapılan döviz swap süreçlerinin büyük kısmının geri alınması, kotasyon tekniğiyle döviz swap limitlerinin düşürülmesi ve açık piyasa süreçlerinin temel fonlama kanalı haline getirilmesi bu taraftaki son eforlardan bazılarıdır. Bununla birlikte, (i) kredi büyümesinin yavaşlaması nedeniyle siyaset faizinin TL mevduat faizlerine aktarılmasında sürtünmeler devam etmektedir,

(ii) bankacılık dalının karlılığı üzerindeki baskı ve (iii) lokal bankaların offshore karşı taraflarla döviz türev süreçleri üzerindeki ölçü limitleri. TCMB’nin son unsur için yakın vakitte bir hareket yapmasını beklememekle birlikte, TCMB’de Türk lirası olarak tutulan mecburî karşılıklar için ek bir fiyatlandırma önererek mahallî bankalara karlılık sıkıntılarını hafifletmek için iştah açıcılar sunabilir. Halihazırda TCMB, KKM yenilemeleri ve olağan lira mevduata geçiş gayelerine bağlı olarak hem düz lira mevduat hem de KKM hesapları için tutulan mecburî karşılıklar üzerinden faiz ödemektedir.

PARA SİYASETİ GÖRÜNÜMÜ

Enflasyon Haziran ayında düşüş eğilimine girmiştir ve önümüzdeki iki ay içinde daha da süratli düşecektir. Fakat bu yalnızca uzun bir seyahatin başlangıcıdır ve yolda hala zorluklar bulunmaktadır. Mahallî yatırımcıların kırılgan beklentileri, yapışkan hizmet enflasyonu ve döviz muhafazalı mevduat hesaplarının çözülme sürecinin devam ettiği göz önüne alındığında, yakın vadede faiz indirimi için alan görmüyoruz. TCMB Başkanı Karahan’ın Haziran ayı enflasyon bilgilerinin akabinde şahin tonda telaffuzlarda bulunması da bu görüşümüzü desteklemektedir. Önümüzdeki aylarda enflasyon eğilimindeki güzelleşmenin derecesine bağlı olarak, makro ihtiyati siyasetler yoluyla birinci gevşeme adımlarını görebiliriz. Piyasanın nasıl bir istikrar bulduğunu görmek için başlangıçta TL krediler üzerindeki kredi büyüme limitleri gevşetilebilir.

Baz senaryomuzda, TCMB’nin mevcut siyasetini Kasım ayında siyaset faizini düşürmeye başlayabileceği 4. çeyreğe kadar sürdürmesini öngörüyoruz. Yılın son iki ayında 250’şer baz puanlık indirimlerle 2024 yılı sonunda siyaset faizinin %45’e düşeceğini öngörüyoruz.

TCMB’nin kararında, 4. çeyrekte enflasyonun ana eğilimindeki gevşemenin devam etmesi, enflasyon beklentilerinin çıpalanmaya devam etmesi, iç talepteki yavaşlama ve KKM hesaplarında kıymetli bir çözülme tesirli olacaktır.

Bu faktörler TCMB’ye gevşeme döngüsünü başlatmak için gerekli şartları sağlayacaktır.

Enflasyondaki düşüşün devam etmesi ve tüketici enflasyonunun 2025 yılı sonunda %23 düzeylerine gerilemesiyle birlikte 2025 yılında kademeli fakat kalıcı bir gevşeme döngüsünün devam etmesini bekliyoruz. Siyaset faizi varsayımımız gelecek yılın sonunda %25 düzeyindedir.”

patronlardunyasi.com